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3月新增非农就业23.6万人，略低于市场预期的23.9万人，前值由31.1万人上修至32.6万人。失业率3.5%，低于市场预期的3.6%。时薪增速环比0.3%，与市场预期持平，同比增速4.2%，低于预期的4.3%，低于上月的4.6%。劳动参与率62.6%，高于预期和前值的62.5%。新增就业放缓但失业率依旧稳定在历史低位，薪资增速稍低于市场预期，整体数据显示出劳动力市场超预期的韧性。在市场衰退预期上行之际，给市场一颗定心丸。

在3月硅谷银行引发银行业危机后，市场加息预期大幅回落，衰退预期明显上行，而后低于预期的2月职位空缺数和ISM PMI继续催化了市场的衰退交易情绪。市场密切关注着美联储如何在控制通胀和降低尾部风险中取得平衡。在一众唱衰声中，劳动力市场依旧显示出超预期的韧性，这其中主要的支撑来自于服务业。回看历史，服务业劳动力需求对利率的敏感度低于制造业，职位空缺数通常在加息周期后期乃至利率平台期才会出现明显下滑，而制造业的需求见顶通常提前半年左右。现阶段教育医疗、商业服务的劳动力需求已经明确见顶，市场预期政策利率将会在6月左右到达顶点，届时服务业就业可能会回归历史趋势线水平。

3月美国新增非农就业23.6万人，低于市场预期的23.9万人，前值由31.1万人上修至32.6万人。失业率3.5%，低于市场预期和上月的3.6%。时薪增速环比0.3%，与市场预期持平，同比增速4.2%，低于预期的4.3%，低于上月的4.6%。劳动参与率62.6%，高于预期和前值的62.5%。新增就业放缓但失业率依旧稳定在历史低位，薪资增速稍低于市场预期，整体数据显示出劳动力市场超预期的韧性。在市场衰退预期上行之际，给市场一颗定心丸。

资产表现方面，非农数据公布后美元指数短线快速上涨后回落，美债2Y、10Y收益率快速拉升，美股股指期货止跌转涨，其余市场因 “耶稣受难日”休市。截止收盘，美元指数上涨0.19%，2Y、10Y美债收益率分别上行14.3bp、8.9bp。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示的5月加息25bp概率上升。市场对于终点利率的预期维持在5%-5.25%，下半年降息预期回落。

从数据来看，美国劳动力市场似乎并未受到太多3月银行业挤兑风波影响，这可能是因为就业数据参考期为包含每月第12天的日历周和发薪期，而彼时银行业风波可能还未完全发酵并扩散开来。私人部门整体新增就业18.9万人，其中生产部门减少就业7.0万人，服务部门整新增非农就业19.6万人，制造业和服务业就业继续分化。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的休闲住宿分项，新增就业7.2万人。下降最多的是服务部门中的零售分项，减少就业1.46万人。政府部门新增就业4.7万人。时薪增速方面，环比增速最高的是公用事业，上升0.9%，环比增速最低的是其他服务，回落0.9%。

3月劳动参与率达到62.6%，继上月突破62.4%的平台后继续向疫情前水平慢慢靠拢，距离疫情前水平还差0.7%，55岁以上人口的劳动参与率反弹至38.6%，但依旧远低于疫情前水平。劳动力人口数反弹上行，接近长期趋势线。职位空缺数、劳动力缺口回落至1000万、400万以下。周度数据方面，持续申请失业金人数、初次申请失业金人数均有见底回升迹象。整体而言，劳动力市场的供需依旧偏紧，但是劳动力供给正在逐步回归，就业市场缓慢再平衡。

在3月硅谷银行引发银行业危机后，市场加息预期大幅回落，衰退预期明显上行，而后低于预期的2月职位空缺数和ISM PMI继续催化了市场的衰退交易情绪。市场密切关注着美联储如何在控制通胀和降低尾部风险中取得平衡。而美联储进入数据观察期后，最令人捉摸不透的就是就业数据，在一众唱衰声中，劳动力市场依旧显示出超预期的韧性，这其中主要的支撑来自于服务业。

现阶段服务业就业中占比最大的是交通与公用事业，其次是教育医疗、商业服务和政府，从职位空缺数角度来说，在历史高位的是教育医疗和商业服务。回看历史，服务业劳动力需求对利率的敏感度低于制造业，职位空缺数通常在加息周期后期乃至平台期才会出现明显下滑，而制造业的需求见顶通常提前半年左右。现阶段教育医疗、商业服务的劳动力需求已经明确见顶，市场预期政策利率将会在6月左右到达顶点，届时服务业就业可能会回归历史趋势线水平。

而从信贷周期的角度来看，信贷增速对于服务业就业的领先效果并不明显，甚至在同比变化上是滞后于服务业就业变化的。信贷同比增速和失业率在多数时期同步变化，但1985-1990、1995-2000这两段时期也存在过信贷同比增速放缓，但失业率持续下行时期。1990年代以前没有信贷调查数据可参考，但从1995-2000年这段周期来看，这可能是因为尽管信贷在收紧，但是企业贷款需求回落并不明显，从而对就业形成了支撑。而此轮周期中，信贷收紧的同时企业的融资需求也在下行，劳动力市场需求可能正处在缓慢见底过程中。